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Maintenant que la Grande et belle loi du président Donald Trump a été promulguée aux États-Unis, les investisseurs portent leur attention sur l’impact que cette législation fiscale et budgétaire ambitieuse pourrait avoir sur l’économie américaine et les marchés financiers.

Entre autres dispositions, la loi prolonge de façon permanente les importantes réductions d’impôts initialement adoptées dans le cadre de la loi sur les réductions d’impôts et l'emploi (Tax Cuts and Jobs Act) de 2017, réduit les impôts sur les pourboires et les heures supplémentaires, et prévoit des coupes importantes dans les programmes Medicaid, d’aide alimentaire et d’autres filets de sécurité sociale. La loi, qui englobe une grande partie du programme national du président Trump, a été adoptée la semaine dernière à une faible majorité d’une voix au Sénat et par 218 voix contre 214 à la Chambre des représentants. Elle a été promulguée par le président Trump le 4 juillet.

Bien que nos professionnels en placement continuent d’évaluer les répercussions de la loi sur les investissements, voici quelques points de vue préliminaires sur les répercussions macroéconomiques et boursières.

Les réductions d’impôts devraient soutenir modestement la croissance économique américaine cette année et l’année prochaine. Cependant, il reste à voir si les mesures de relance budgétaire compenseront les vents contraires engendrés par une guerre commerciale alimentée par les tarifs douaniers. Selon le scénario de base de notre équipe économique, le produit intérieur brut (PIB) des États-Unis devrait croître d’environ 1 % à 1,5 % cette année, dans un contexte d’inflation et de chômage en légère hausse, tandis que les effets liés à la politique et l’incertitude commenceront à peser sur l’élan économique au second semestre.

Cette loi devrait consolider le déficit américain à environ 7 % du PIB dans les années à venir, contre 6,4 % auparavant, ajoutant environ 3 300 G$ US à la dette à long terme des États-Unis au cours de la prochaine décennie. Des niveaux d’endettement élevés ralentissent généralement la croissance potentielle à long terme de l’économie, étant donné que le paiement des intérêts évince d’autres dépenses prioritaires. Cette année, nous avons déjà vu les intérêts débiteurs sur la dette dépasser le niveau des dépenses de défense.

Pour les investisseurs, la hausse des déficits américains pourrait se traduire par des taux d’intérêt à terme plus élevés, car le gouvernement fédéral devra émettre davantage de titres du Trésor, tandis que les acheteurs pourraient se montrer un peu plus réticents à les acquérir. Des déficits plus élevés pourraient également entraîner une accentuation de la courbe des taux, c’est-à-dire que les investisseurs exigeraient un rendement plus élevé pour les obligations à long terme par rapport aux obligations à court terme.

Compte tenu de l’équilibre des événements (qui incluent ces réductions d’impôts, la guerre commerciale en cours et les signes d’un ralentissement de la croissance économique), la Réserve fédérale américaine pourrait commencer à réduire le taux des fonds fédéraux plus tard cette année, en particulier si nous assistons à une hausse significative du chômage. Cependant, une inflation croissante pourrait rendre cette décision d’autant plus difficile.

Les inquiétudes concernant l’augmentation du niveau d’endettement des États-Unis ne datent pas d’hier. Lorsque j’ai fait mes débuts dans la finance il y a 35 ans, ma plus grande préoccupation était la viabilité de notre dette nationale. Je ne cherche pas à minimiser le problème, car la dette à long terme a considérablement augmenté par rapport à la taille de l’économie américaine, en particulier au cours de la dernière décennie. Néanmoins, la position unique du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve mondiale demeure largement incontestée.

Il est également important de garder à l’esprit que le marché des taux d’intérêt est incroyablement efficace. Aussi vaste que soit le marché des bons du Trésor américain, les marchés des swaps et des contrats à terme utilisés par les investisseurs pour négocier autour des taux américains sont encore plus importants. Ils sont particulièrement efficaces pour aller au-delà des préoccupations immédiates, garder le cap sur le long terme et attribuer une juste valeur aux risques et aux occasions pour les investisseurs.

En tant qu’investisseur obligataire, je m’inquiète bien sûr de l’ampleur de la dette et de ses répercussions potentielles sur les coûts de financement. Mais il est n’est pas possible de savoir à quel moment ces inquiétudes pourraient réellement se concrétiser, et c’est le cas depuis des décennies. Nombreux sont ceux qui ont prédit qu’une catastrophe était imminente et, un jour, quelqu’un aura raison. Malheureusement, il ne s’agit que de spéculations, je ne vais donc pas me risquer à faire de prédictions. Ce que je me propose d’affirmer, c’est que le marché sait bien intégrer ces préoccupations dans les cours.

Du point de vue du marché boursier, la loi devrait donner un coup de pouce significatif aux entreprises à forte intensité capitalistique qui relocalisent leur fabrication aux États-Unis, ainsi qu’à celles qui engagent des dépenses importantes en recherche et développement (R&D). Parmi les bénéficiaires potentiels de cette loi figurent les fabricants de machines industrielles, les fournisseurs de systèmes de chauffage et de ventilation, les innovateurs pharmaceutiques, les entreprises de semi-conducteurs et les grandes entreprises technologiques.

Les banques pourraient également en profiter à court terme, compte tenu des levées de fonds nécessaires pour financer les projets d’infrastructure à grande échelle. Les niveaux de déficit et d’endettement globaux créent cependant des risques à plus long terme.

Des dispositions clés de la loi ouvrent la voie à la deductibilité immédiate de certains équipements et coûts de R&D dans les déclarations fiscales des entreprises. L’extension de l’amortissement bonifié à 100 % pour les nouvelles usines et les nouveaux équipements permet d’accélérer les déductions fiscales, de réduire le revenu imposable et ainsi de libérer des capitaux en vue de leur réinvestissement. Cette mesure pourrait devenir un puissant moteur des flux de trésorerie disponibles et déclencher de nouvelles vagues d’investissement dans de nombreux secteurs, pourvu que les niveaux d’endettement globaux ne poussent pas les taux d’intérêt à la hausse.

L’amortissement bonifié et les déductions fiscales pour la R&D pourraient favoriser une nouvelle vague d’investissements dans les centres de données, qui sont essentiels à l’essor de l’IA. Depuis 2024, la course à la domination de l’IA s’est intensifiée, avec des géants technologiques tels que Meta, Alphabet et Microsoft qui investissent des milliards dans des infrastructures de données avancées.

Un crédit d’impôt élargi pour la construction d’usines de semi-conducteurs sur le sol américain pourrait renforcer la production nationale d’entreprises telles que Micron Technology et Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, ainsi que celle des fournisseurs d’équipements de pointe pour semi-conducteurs. Certains entrepreneurs du secteur de la défense devraient également tirer leur épingle du jeu, grâce aux dizaines de milliards de dollars consacrés aux systèmes de missiles et à la construction navale.

Cependant, malgré les mesures favorables à certaines industries stratégiques, la loi représente aussi un revers pour d’autres secteurs. Prenons l’exemple de l’industrie automobile. L’expiration du crédit d’impôt de 7 500 $ US pour l’achat et la location de véhicules électriques neufs porte un coup dur aux constructeurs de ces véhicules, alors que les fabricants chinois comme BYD continuent de devancer leurs concurrents occidentaux. 

Parallèlement, l’élan en faveur des énergies renouvelables pourrait s’essouffler. Les incitatifs pour les fournisseurs d’énergie solaire et éolienne ont été réduits, tandis que les industries pétrolière et gazière bénéficient de nouveaux allégements fiscaux. Ailleurs, les coupes prévues dans le programme Medicaid pourraient entraîner une baisse des chiffres d’affaires pour les entreprises des secteurs des soins de santé et de l’assurance.

Les déficits importants engendrés par la loi pourraient attiser les braises de l’inflation. Dans un tel contexte, je me concentre sur les entreprises qui peuvent maintenir leur pouvoir de tarification, défendre leurs marges bénéficiaires et répercuter la hausse des coûts si nous entrons dans une période inflationniste.

Ce nouveau projet de loi fiscale a suscité davantage d’inquiétudes quant à la domination à long terme du dollar américain. Bien que ces craintes soient compréhensibles, les investisseurs devraient garder leur attention sur les facteurs à court terme qui influencent la performance du billet vert, en particulier la dynamique relative de la croissance économique et la politique tarifaire.

Bien que certains se soient tournés vers des actifs non américains cette année en raison de l’incertitude entourant la politique commerciale, il est important de reconnaître que le potentiel de la loi pour stimuler la croissance intérieure pourrait partiellement compenser les effets négatifs liés à l’augmentation des coûts du service de la dette. Le résultat net sur le dollar dépendra probablement de l’équilibre entre l’expansion budgétaire et la confiance des investisseurs dans la résilience économique des États-Unis.

De plus, le pays continue d’offrir des taux d’intérêt réels positifs, ce qui rend le dollar plus attrayant pour les investisseurs. Le dollar a connu une baisse méthodique cette année, reflétant principalement les ajustements des perspectives de croissance économique américaine, qui impliquent un resserrement de l’écart entre les taux de croissance et les taux d’intérêt américains et ceux de l’Europe et d’autres régions du monde.

Dans l’ensemble, le dollar américain pourrait connaître des épisodes de volatilité à court terme, mais la politique tarifaire et la croissance économique demeurent les principaux facteurs déterminants du marché. Malgré les interrogations entourant la fin éventuelle de la période haussière du billet vert, il est peu probable que nous soyons à un point d’inflexion dans le cycle. Il faudrait soit un net affaiblissement de la croissance américaine, soit une forte accélération de la croissance dans le reste du monde pour que le dollar s’affaiblisse durablement.