債券市場目前處於有利位置，一旦股市在下半年趨跌，亦可望為投資者帶來吸引的潛在收益及相對穩定的表現。考慮到美國經濟增長放緩及通脹回落，加上面對美國貿易及移民政策的高度不確定性、債務水平上升以及在烏克蘭及中東的衝突加劇，債券應能為投資者提供較平穩的投資選擇。
固定收益基金經理Chitrang Purani說：「經濟情況穩定但回軟，勞工市場及消費開支逐步放緩。關稅水平持續不明朗，加上各國需要一段時間才可達成相關協議，這些因素將持續不利企業及消費信心，並可能對今年下半年的經濟數據造成負面影響。」
2025年6月18日
投資者下調減息預期
資料來源：資本集團、Bloomberg Index Services Ltd.、美國聯儲局。聯邦基金目標利率是反映聯邦公開市場委員會（FOMC）美國銀行間隔夜拆息目標範圍的上限。截至2025年6月18日。
對Purani來說，重要的是建立一個債券投資組合，能夠在追求回報與盡量降低偏高市場波動風險之間取得平衡。「現在較高風險投資未能帶來相應回報，因此我目前傾向提升各債券範疇及發行人的信貸投資質素。市場已經反映相當樂觀的前景，雖然經濟衰退並不在我的基本情境預測之中，但當市場加劇波動時，債券投資組合必須發揮穩定作用。」
與此同時，通脹風險持續困擾市場及聯儲局。在2025年6月的議息會議上，聯儲局決定繼續暫停減息，將目標利率區間維持在4.25%至4.50%不變。最新預測顯示，利率將於年底達到3.9%，反映當局可能在年內餘下時間適度減息。
喚醒沉睡巨人
美國國庫券市場規模達28萬億美元，並迅速增長，其動向已成為政策官員及投資者的關注焦點。
截至2025年6月18日，被譽為全球最重要利率指標的10年期美國國庫券收益率升至4.39%，高於4月初的4%。10年期美國國庫券收益率上升之際，短期國庫券收益率則下跌，使收益曲線趨斜。
隨著股市開始調整，債券提供緩衝作用
過往業績並非將來業績的保證。
資料來源：彭博。截至2025年4月8日。調整是指標普500指數錄得10%或以上的價格跌幅（不計及股息再投資），並且有至少75%的回升幅度。
固定收益基金經理Tim Ng說：「投資者正在權衡通脹升溫及經濟潛在下行的憂慮，而兩者均源自持續演變的關稅政策。」在美國政府可能推出減稅及其他開支計劃的情況下，市場預計美國聯邦預算赤字將會增加，這亦是導致長期收益率高企的原因之一。
Tim Ng解釋說：「在多種情境下，收益曲線仍有進一步走斜的空間。」鑑於近期市況波動，他維持投資靈活性。「儘管貿易政策最不明朗的時期可能已經過去，但我仍希望作好準備，以把握估值出現重大轉變時帶來的機會。」
投資者期望在股市下跌時，債券上漲，以發揮互補作用。這次由政策引發的股市波動正是如此。具體來說，當標普500指數由2025年2月19日創下的歷史高位下跌18.7%至2025年4月8日的近期低位時，彭博美國綜合債券指數反而上升1%。在特朗普的政策措施令經濟衰退風險升溫之際，如今重現這種由來已久的股債關係（雖然曾在2022年聯儲局大幅加息期間一度消失）顯得尤其重要。值得注意的是，若經濟環境突然轉弱，聯儲局的減息幅度或會超出預期，而隨著收益率下降，債券價格上升，這將利好債券回報。
另一方面，德國透過作出增加基建及國防開支的新承諾，改變財政政策方向，這可望在中期顯著刺激歐元區經濟增長。然而，短期來說，貿易不明朗因素將使增長前景更具挑戰。若配合歐元走強，這環境可能會遏抑區內通脹，從而應有助歐洲央行加快減息步伐。我們認為歐洲央行寧可採取較多行動而非保守應對，以緩解歐元的上行壓力，並將加徵關稅造成的經濟產出損失降至最低。
目前收益曲線走斜程度最極端的是日本政府債券市場。這輪拋售源於日本央行推行量化緊縮計劃，因而減少購買長期債券，在需求疲弱之際債券供應增加，令投資者感到憂慮。我們認為這種市場錯位只是暫時情況，預期日本央行現在將暫停加息，並可能採取措施應對供求失衡的問題。
證券化信貸提供具競爭優勢的收益潛力
在市場可能經常反覆波動的環境下，投資於機構按揭抵押證券等證券化資產，或有助投資組合表現，因其質素優於企業信貸，名義收益率及息差亦較具吸引力。此外，機構按揭抵押證券具流動性，而且在過往經濟下行期間表現相對穩健，使之更顯得吸引。
高票息按揭抵押證券的估值吸引
資料來源：資本集團、 彭博指數服務有限公司。數據以彭博美國按揭抵押證券指數的票息率為依據。名義息差代表零波動息差。截至2025年5月31日。
在按揭投資組合中，主動的票息挑選是重要因素。即使利率及波幅持續高企，較高的票息仍能帶來吸引的收益機會，且利率敏感度較低。相反，在彭博美國按揭抵押證券指數中較為普遍的低票息債券對利率較為敏感，名義息差及收益率亦較低。
多個證券化信貸領域亦顯得吸引，例如優先級的次按汽車資產抵押證券。固定收益基金經理Xavier Goss說：「與按揭比較，相關貸款的年期較短，而且放貸標準在過去十年日趨嚴格。」
一些商業按揭抵押證券亦能以合理的估值提供可觀收益，特別是資本結構的較高部分。儘管部分辦公室物業在後疫情時期仍面對挑戰，但多戶住宅、倉儲及市場其他領域則擁有穩健的財政狀況、穩定的現金流及強勁需求。
企業債券持續展現韌力
企業基本因素穩健及收益率吸引，應有助投資級（BBB/Baa級或以上）企業債券及高收益債券抵禦潛在的不利增長因素。
固定收益基金經理Tom Chow說：「企業盈利尚算穩健，但成本上升及消費者信心減弱，令整體經濟前景蒙上陰影。在經濟增長預測下跌時，那些信貸指標強健、再融資風險偏低及擁有龐大股本緩衝的成熟企業，較能抵禦風暴來襲。」
道理看似簡單，但收益率可以反映未來總回報。以投資級企業債券為例，過往經驗顯示，初始收益率與未來五年總回報存在極高的相關性。視乎債券質素，不同範疇的固定收益市場現時的收益率介乎4%至8%。如能鎖定這些收益率，便能取得優秀的長線投資價值。
按現時收益率計，高收益債券提供強勁回報
資料來源：Bloomberg Index Services Ltd。截至2025年5月31日。平均兩年及三年遠期回報均以年化計算。
經營非週期性業務的公司仍有能力改善財務狀況，並降低再融資風險。例如，在投資級公司中，Amgen等個別製藥公司在近期完成收購後，正推行減債計劃。高收益債券方面，電訊公司Charter Communications擁有經常性收入來源，而Axon Enterprises等安全及國防公司可望較少受到經濟週期的影響。
目前，投資級債券、高收益債券及新興市場債券等較高收益範疇的初始收益率，都為長線投資者提供吸引的入市良機。雖然對美國國庫券的息差擴闊影響價格，但收益部分應有助帶來正回報。此外，市場預期聯儲局將於今年稍後時間減息，可能成為利好債券回報的因素，長期債券尤其受惠。
企業違約率預計將維持較歷史平均約3%的水平為低。Chow 補充說：「不少高收益公司在關稅引發市場動盪之前已經為債務再融資，因此債券到期情況並未形成迫在眉睫的重大問題。」
重要的是，高收益債券市場的信貸質素已在過去十年顯著提升。在高收益債券中，評級最高的是BB級債券，其目前佔美國高收益債券市場的比重超過50%。
新興市場的投資機會
與此同時，環球增長預測向下修訂、能源價格下跌及核心通脹放緩，均預示新興市場利率將會趨跌。另外，美元的升值壓力減弱，反映「資產負債表渠道」（balance sheet channel）的制約能力下降；傳統上，在避險環境下，該渠道將迫使新興市場央行維持較緊縮的貨幣政策。
固定收益基金經理Kirstie Spence說：「儘管美國外交政策存在不明朗因素，令避險意欲急升的可能性高於正常水平，但鑑於新興市場國家的基本因素普遍穩健，而且獲技術因素支持，因此它們仍較有優勢，能應對將來可能出現的挑戰。」
外資持有新興市場當地貨幣債券的比重下降，加上大部分地區的當地債券投資者基礎擴大，有助避免資本外流，因為當地投資者的目標及投資年期通常有別於外國投資者，其需求亦較穩定。
同時，如果資金廣泛撤離美國資產，而大部分新興市場的外資參與度相對偏低，則這些市場尚有能力容納外資流入。
債券較能應對變化環境
面對高通脹及高收益率（現時仍接近數十年高位）的環境，美國經濟展現韌力，但受貿易談判持續及其他政策措施的影響，為經濟前景增添變數。雖然多數經濟師及投資者並不預期經濟將會衰退，但他們都認同衰退的可能性升溫。
Purani說：「由於美國勞工市場及企業利潤強健，經濟增長依然穩健，但短期增長風險似乎略為偏向下行。長期而言，全球經濟及政治聯盟出現轉變，可能促使不同地區的傳統經濟增長動力發生變化，令贏家與輸家之間的差距更加明顯。這個環境正好突顯債券穩定投資組合表現的作用，亦印證主動型管理的潛在價值。」
Chitrang Purani 為現任固定收益基金經理，擁有21年投資行業經驗（截至2024年12月31日）。他持有美國芝加哥大學（University of Chicago）工商管理碩士學位及北伊利諾大學（Northern Illinois University）財務金融學學士學位，並為特許財務分析師。
Timothy Ng 為現任固定收益基金經理，擁有18年投資行業經驗（截至2024年12月31日）。他持有加拿大安大略省滑鐵盧大學（University of Waterloo）計算機科學學士學位。
Xavier Goss 為現任基金經理，擁有21年投資行業經驗（截至2024年12月31日）。他持有美國哈佛大學（Harvard）學士學位，並為特許財務分析師。
Tom Chow 為現任固定收益基金經理，擁有36年經驗（截至2024年12月31日）。他持有美國印第安納大學（Indiana University）商業分析學學士學位，副修經濟學。
Kirstie Spence 為現任固定收益基金經理，擁有28年投資行業經驗（截至2023年12月31日）。她擔任資本集團新興市場當地貨幣債券基金（盧森堡）的首席投資主管，並為資本集團管理委員會委員。她持有蘇格蘭聖安德魯斯大學（University of St Andrews）德語及國際關係學（榮譽）碩士學位。